兴业证券低位整固供给端变化中寻机会

兴业证券：低位整固 供给端变化中寻机会

过去一年，我们良好把握了基础化工行业的运行脉络和主流投资机会。2011年四季度起持续推荐农药行业，对华邦制药 、扬农化工 、联化科技 、长青股份等公司进行了持续重点推荐，并在2012年7月初重点提示草甘膦子行业的投资机会，相关板块和个股市场表现优异，成为2012年化工板块的最大亮点。此外，2012年在对行业整体看法中性的背景下，相对看好农药、磷化工、MDI、民爆等子行业，并在一季度看好化工板块的阶段性机会，重点推荐烟台万华 、兴发集团等公司，相关板块和个股均有较高超额收益。与此同时，对精细化工和新材料领域保持了持续跟踪和深入研究。展望四季度，我们认为化工行业整体将继续处于低位整固阶段，行业整体评级“中性”，投资上可适当关注供给端变化带来的子行业结构性机会。　　2011年10月以来，化工主要子行业收入累计同比增速下滑趋势显著。需求旺季不旺、油价高位振荡，大部分子行业盈利水平下滑。下游企业整体采用快速周转的经营策略，淡旺季需求呈现平缓化特征，代表性化工品开工率整体处于低位整固态势。总体而言，伴随国内经济增速回落、海外经济继续探底，化工行业2012年前三季度景气同比下滑明显，但三季度以来趋势有所缓和。　　对于未来行业的发展，从需求方面看：美国、日本经济指标总体仍在低位，欧洲经济处于探底期，主要大宗化学品海外需求展望依然较为低迷；经历2009年以来政策刺激下的迅速回暖后，2011年以来中国GDP增速处于持续回调中，化工产品的需求增速趋缓；同时，国内大宗化学品的进口替代接近尾声。短期内，预计需求弱势格局将延续。　　从供给方面看：2009年以来国内化工大多数子行业新开工项目不减，同时，化工各主要行业固定资产投资完成额增速在2011年起再度回升，反映出行业产能扩张有所提速。考虑到建设期，预计未来1-2年新增产能仍将增长，部分子行业过剩程度将加剧。　　总体而言，国内经济步入转型期，大宗化学品产能转移过程接近尾声，化工产品需求增长整体放缓，未来1-2年化工行业整体处于去产能化阶段。相对而言，行业的主要亮点在于部分供给端率先收缩或正在持续改善的子行业。　　结合当前化工板块所处的周期阶段及估值水平，我们认为行业整体性投资时机尚需等待，维持行业“中性”评级。立足2012年四季度的视角，我们整体维持在中期策略中的看法：在需求整体弱势的情况下，把握供给端变化产生的相关结构性机会将是投资主线。　　供给端的改善有3个来源：(1)资源、环保、安全等因素(政策)影响下的供给端改善：包括农药、磷矿石、民爆等子行业；(2)行业自身的高竞争壁垒使得行业格局保持有序：以MDI为代表的子行业；(3)行业经历较长期低景气，供给格局产生内生性改善：以农药为代表的子行业等。　　我们重点关注以下四个子行业：一、农药行业。行业景气已从底部复苏，进入新的上升周期，行业领先企业面临良好发展机遇。我们建议重点关注两类投资机会：一是受益于高壁垒产品产业转移，并可望在此过程中实现持续快速成长的国内农药及农药中间体优势企业；二是受益于行业供给格局改善和需求回暖，且未来具有新增长点的农药细分行业龙头。　　二、民爆行业。行业监管严格，产能扩张严格受限，呈现区域化垄断格局；成本下降和需求好转带动今年3季度起的业绩环比向好；横向并购及纵向延伸成为行业发展趋势，预计行业集中度将进一步提高。　　三、MDI行业。未来需求预计仍将保持平稳较快增长；高工艺难度和高投资额造就高进入壁垒，在2014年之前，除宁波万华的扩产外全球没有重要的新增产能，行业供需格局趋好。　　四、磷化工。近年来国内磷矿整合力度加大、集中度持续提高，加之开采成本上升，资源价值处于持续提升之中；在此背景下磷化工产能及行业利润向具备资源优势的一体化企业集中。

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