A股大势三季度探底四季度回升

记者在调查中发现，多数机构认为，中国经济增长趋势总体乐观，四季度将表现得比较明显。

申银万国表示，当前中国面临如何平衡通胀、增长和转型三者的关系问题，这三大问题互相纠结，似乎很难兼顾，形成了中国经济的“不可能三角”。在政策得当、没有大的外部冲击的情况下，全年经济不悲观，将保持高增长、高通胀格局，预计GDP为10%，呈现U型走势；通胀为4.9%，呈现倒U型走势。中国经济有望在三、四季度之间走出小滞胀，迎来小复苏。

华鑫证券表示，下半年固定资产投资仍是拉动我国经济的主要动力，预计全年城镇固定资产投资名义增速26%左右。预计全年社会消费品零售总额也将名义增长18%。

平安证券表示，维持全年出口增速低双位数增长的判断；千亿美元顺差仍有望实现。投资方面，18%-20%左右的实际增速无忧，季度增速回落后趋稳。企业自筹资金投资增速强劲，市场因素成为主要驱动力，住宅地产投资增速放缓未必导致整体投资失速。同时，东部地区增速超过中西部，投资占比重返高位。而消费增长将随着劳动力成本的提升得到进一步巩固和确认，但这是个长期过程。

方正证券表示，中国目前内需潜力旺盛，但供给被政策压制。输入型通胀压力将于下半年回落，下半年财政政策将更加积极，货币政策紧缩力度将可能于三季度初减弱，从而第三、四季度将恢复潜在增速水平。

中投证券表示，宽货币、限价格将使通胀长期化，同时通胀呈现出向非食品扩散的迹象，全面通胀风险初现。整体看下半年国内经济呈现“滞胀”态势三、四季度GDP下行至9.3%与9%；三季度CPI处于5.6%的高位，四季度窄幅回落至3.8%。并且今年年底前政策松动的可能性较小，三季度非对称加息一次。但经济放缓温和可控，预计三、四季度GDP分别在9.3%与9%。二、三季度经济将是缓落态势，经济下行加快的风险将出现在四季度。

政策趋势：不会进一步收紧

对于货币政策走向，机构则表示，总体而言，收紧政策会趋向宽松，至少不会进一步收紧。

湘财证券首席经济学家李康强调，中国的货币政策应兼顾保持经济合理增长、促进就业、稳定物价及国际收支平衡，但目前却过于看重抑制通货膨胀。他认为，今年下半年仍有两次加息可能；存款准备金率存在理论上限，但目前水平离上限仍较远，仍存在2-3次上调空间，全年信贷增速维持年初的判断在15%-16%，信贷总量约为7.5万亿，M2增速15-16%。

华泰联合表示，下半年紧缩基调将延续。财政政策虽然名为“积极”，但主基调偏紧，而货币政策紧缩也将有限加码。针对供给冲击所导致的通胀，财政政策将进行定向补贴。同时，也不排除临时性价格管制范围继续扩大。

光大证券(601788)表示，结束目前稳定的抗通胀调控节奏(一月一提准，两月一加息)，预期降低调控力度；建设项目进度加快，财政开支加速；信贷投放加速；加速推进保障房建设：资金上加大支持力度；扩大保障房定义外延，给予优惠政策。从而使得经济增长重新进入上升通道，景气向好，投资受益。

招商证券(600999)表示，如果二季度通胀见顶随后逐步震荡回落，则年内再次加息的概率较低。如果通胀水平持续超过5%并走高，则不排除进一步加息的可能。年内最多加息一次，时点大约在7月，存款准备金率还有两次上调的可能，分别在6月和8月。

东吴证券表示，货币政策方面，下半年紧缩基调不变，预计6月底或7月初将加息一次，之后也不排除再加息一次的可能性；存款准备金率仍有上调空间，预计还将提准1-2次；但是下半年紧缩力度和频率将逐渐递减，四季度或迎来政策观察期。

市场趋势：三季度探底四季度回升

对于下半年股市趋势，机构总的一个判断是，目前股市翻红总体是短时的反弹而不是反转，市场的底部仍然未到来。市场在三季度仍然处于一个探底的过程，四季度可能会有所回升。

中金公司表示，对于当前A股所处的经济环境和自身状况的判断可以概括为四句话：经济增速软着陆、估值水平硬着陆、盈利增速慢着陆、股价水平快着陆。预计7月上旬至8月下旬间，A股有望实现触底反弹。因为通胀水平可能在6月见顶，而PMI等生产指标可能在7-8月间见底。在通胀回落的基础上，市场对于进一步紧缩的预期在三季度也可能得到改善。维持2011年A股上证指数在2600-3200点间箱体震荡的观点不变。

国信证券则预期，下半年的机会来自于政策力度的放松，买点在于实体经济去存货周期进入尾声，资金去库存开始。下半年的机会在于7-8月份。基于估值底(相对于2005和2008年)的接近，对指数的底部不过于悲观。全流通、减持和快速的扩容压力使得估值中枢有所下移，沪深300的高点估值应低于历史平均水平，给19倍的市盈率水平，对应着上证的运行区间在2500-3500点。

招商证券则预判：三季度探底四季度回升。趋势：通胀已是强弩之末，下半年政策会松。中美经济三季度叠加回落、制造业产能下半年开始释放、国际博弈角度美元升值大宗价格受抑的概率大，综合而言，通胀已是强弩之末。我们处于经济回落向通胀回落传导的时滞期里，而货币政策放松会滞后于通胀回落一段时间，三季度末期政策放松概率大。估值水平先见底、盈利增长后回升。下半年估值水平将触底回升，首先源于通胀回落实体经济对资金消耗减弱，随后源于货币政策放松；尽管三季度经济还在下滑，业绩预期也难以迅速转好。

针对A股市场下半年的走势，湘财证券认为，2011年下半年发生一波涨幅超30%反弹行情的概率非常大。

湘财证券策略研究员牛鹏云认为，二季度A股市场的调整已经充分反映了投资者对通胀和流动性紧张、宏观经济增速的快速回落以及去库存可能带来企业盈利恶化的预期，因此下半年行情有望好转。

投资重点：创性型消费型行业

对于下半年投资策略，机构总体认为创新型和消费型行业仍然是投资重点。国联证券表示，选择波段运作，追逐主题。投资主题包括超跌板块和平均股价下跌幅度较大的板块，因此中小盘股，以及包含在内的创新型、消费型行业，如高端机械制造、医药生物、电子元器件、信息类、农业、商业、餐饮旅游等都具备了更好的参与价值。同时长期性主题包括新兴产业、通胀、安全防务及区域经济及重组整合。

国泰君安表示，历史表明，经济转型与经济减速是同一件事，而盈利能力是主要的驱动力，因而未来的希望在于高端制造业和服务业。中国的高端制造业主要集中于化工、机械等领域。而服务业中金融、批发零售、专业商业、信息服务业也将出现高速增长。台湾的经验表明，转型成功后的股市成长空间值得期待。

长城证券认为，反弹第一时间变量：7月上旬，把握中下游低估值类个股(兼具安全与弹性)和超跌低估值小盘股。反弹第二时间变量：金秋十月，可能是跨年度行情，反弹初期先低估值上游周期(弹性大)，再消费类和成长类小盘股。三季度继续保持谨慎，延续上半年小盘股选股思路，四季度开始回归成长股。

国金证券(600109)表示，主题投资的三个要素，瓶颈、改革和创新。除流动性外，市场对于供给层面的关注可能还有待于加强，未来任何供给层面的改善，都会是A股市场的利好，包括保障房、农林牧渔、电力、改革、创新。

国泰金鹰基金经理张玮认为，总体来说，可关注超跌板块。具体而言，关注两个方面：一是与CPI缓解相关的板块；二是与加息影响相关的板块。可重点关注有防御作用的品种，如水泥、煤炭、房地产、金融等盈利超预期的品种。

海富通基金高级组合经理刘宏表示，预计受益于保障房等国家投资的复苏，下半年钢铁、建筑、家用电器等弱周期性行业或将出现一定程度的恢复。总体来说下半年周期行业或将好于非周期，中大盘或将优于中小盘。前者整体的价格弹性和估值水平相较于后者而言更有吸引力。

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