A股复制2007年走势投资者是否已吸取教训

【编者注】时至今日，中国A股“勇攀高峰”的情形在两年后再次出现。本周市场较为稳当地站上了3100点。观察今年行情,好似2007年重现。市场就是这样，总是在最绝望的时候，再让你激情燃烧一把，让人感觉此前的沉沦，只是为这一瞬间的爆发做铺垫。

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“3000、4000、5000、6000点”。在2007年,沪指如脱缰之马以近乎月进300-400点的速度不断刷新这个指数的新高。

对比这两年的牛市,从通胀预期的宏观面,到流动性过剩的资金面,再到先小盘股再蓝筹股的市场面。这两年的行情有诸多相似之处。最为接近的是在6月份之后,蓝筹股接过领跑接力棒带领指数连创年内新高。

然而,当蓝筹股泡沫出现后,2007年10月后的市场走势向投资者提示了风险。当下,市场上最大的主力——基金,能否吸取前车之鉴,带领市场避开风险从而稳步前进,是许多投资者关注的地方。

时光不会倒流,历史可以重演

“247亿元”!华夏沪深300指数基金3天就募集规模再创今年基金发行募集规模新高。虽然眼下还未到按比例配售的程度,但此情此景很容易联想到2007年基金发行的疯狂。

同2007年相比,类似的情形还有很多。

比如宏观面上对通胀的预期。联合证券2009年下半年的投资策略报告主题就是“通胀预期下的结构性机遇”。中金公司、中信证券(600030)等大小券商也都对通胀预期形成共识。

回到两年前,在2007年7月份,通胀预期也是资本市场中的重要话题。当年7月,CPI增幅5.6%,创出10年新高。通胀成为当时资本市场最为关注的宏观因素之一。

与通胀预期相伴的是,这两年都出现了流动性的充沛,并且后者推高前者预期。所不同的是,2007年流动性是在人民币升值的背景下,带动全球流动性向中国的集中以及居民存款的转移。而今年是全球较为宽松的货币政策造成大规模货币的投放。

联合证券2009年下半年投资策略报告揭示了流动性的三个来源:1.逆周期政策促使央行向银行体系和经济注入资金;2.经济回升,使得居民和企业风险偏好增强,资金从储蓄资产逐步转向风险资产;3.美国经济企稳使得境外资金风险偏好增强,并逐步流向新兴市场。

根据中国人民银行7月9日发布的最新报告,6月金融机构人民币各项贷款较上月新增1.53万亿元,远超市场预期。

此外,据天相投顾宏观策略组的研究,受情绪性资金推动影响,大量后知后觉的投资者蜂拥入市,代表货币活化的（M1-M2）增速剪刀差已出现趋势性回升迹象,储蓄存款增速已在2月形成向下拐点,这意味着,居民财富从储蓄转移到股市的趋势在逐步形成。此番情景同2007年5·30之后居民储蓄向股市转移何曾相似。

在上述宏观预期和市场资金面的判断的情况下,2009年和2007年的投资策略出现了相似性,大盘蓝筹都成为了这两个时段的目标。

2007年六月底有基金公司称,目前的大盘蓝筹股的估值要比中小盘股的估值更加合理,选择那些A/H股差价比较小、估值相对较低、业绩增速较快的大盘股进行重点投资。而后的事实证明,从6月到10月,大盘蓝筹是基金投资的重中之重。

今年,类似的情况再度出现。博时主题(160505基金净值,基金吧)行业在半年报中披露,该基金目前已大幅降低了股票资产的比例,在上涨过程中,减持了高估的中小公司,增加了大盘蓝筹股的配置,提高了组合集中度。

招商基金也称,目前的A股市场估值呈现出一种显著的结构性分化特征,沪深300指数的动态市盈率在22倍左右,估值水平较为合理;但剔除总市值前300名的个股后,剩余股票的静态市盈率已经接近100倍,使得A股市场呈现出明显的局部泡沫迹象。因此将继续重点配置相对估值水平较低的大盘蓝筹股,主要包括金融、地产、钢铁、煤炭等行业。

更为巧合的是,均是在6月份过后,市场发生了风格转换,相对较低估值的蓝筹股觉醒。

经济周期截然相反

但2007年的大盘蓝筹的泡沫最终破灭。历史经验让经历者对当下估值渐高的市场产生了担心。

当下,基金认为当前的估值仍然合理,尚不到泡沫的时候。

招商基金认为,从估值水平来看,目前沪深300指数的动态市盈率在22倍左右,上证综指动态市盈率在23倍左右。考虑到股权分置改革的实现、A股市场结构的变化以及市场规模的大幅增加对市场估值水平的制约;以及流动性充裕和企业盈利恢复对市场估值的提振作用,认为目前总体市场的估值水平相对合理,仍然有一定的上升空间。

此外,基金认为,2007年的经济形势跟现在是处在经济周期中截然相反的两个阶段。2007年中期的经济状况是过热。反映在资本市场上就是当年给企业估值是透支未来多年的增长空间,并且这种增长空间是根据过热的经济环境测算的。从而泡沫更被放大。

而今年的估值预期建立在经济偏冷的市场环境中,因此,如果今年经济复苏能够推动企业业绩的增长,并超过预期则会将估值自然下移。博时基金下半年策略就称,从2000年以来,大盘股的年平均市盈率在25倍左右,但是要考虑两个因素,第一是现在经济处于明显的启动和上行期,对上市公司未来业绩的预期是要上调的,已有策略分析师认为,净资产收益率应该从目前的11%上调到2007年的高峰期15%左右;第二个因素是估值倍数有可能上调,当然这与市场流动性有关系,如果市场上钱很多,业绩改善预期明显,就会不断有钱来推高市场。总体来说还是比较乐观,需要密切留意月度数据及预期变化的时点,这可能将是国家的相关政策出现微调的触发时点。

因此经济能否出现真实的复苏是基金关注的事情。招商基金在最新发布的2009年半年度投资策略报告中表示,下半年市场行情的核心驱动力,将从流动性的持续超预期投放驱动市场估值提升,转变为业绩增长和流动性对估值的提升双轮驱动。

但从中亦可反向推出,如果经济复苏程度不如预期,则会造成基金的担忧。

另外与2007年相同的是,投资界经过2008年的系统性风险之后,对市场风险已更趋谨慎。比如今年下半年招商基金在半年度投资策略报告中则指出,对下半年A股市场的运行趋势较为乐观,但认为有可能出现蓝筹泡沫。

在操作上基金亦会更加确定而不是盲目。博时策略灵活配置拟任基金经理、博时裕阳封闭基金经理周力称,未来的投资应对宏观经济周期阶段的判断。这一阶段将分析和预测众多的宏观经济变量（包括GDP增长率、CPI走势、M2的绝对水平和增长率、利率水平与走势等）,并关注国家财政、税收、货币、汇率和其它证券市场政策等。他说“我们将根据主要的经济信号指标对国内外经济形势进行分析,判断所处的经济周期阶段、景气循环状况和未来运行趋势。”

但现阶段没有出现2007年下半年伊始, 某券商研究所发出“中国的经济虚拟化程度远远不够,金融自由化刚刚开始,在此基本背景下,泡沫是不会出现的”的这种言论了。

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