17日中小板新股海思科上市定位分析

上市日期2012-01-17

公司介绍

公司是一家以新药研发为核心的现代化药业集团。主营业务为化药制剂及原料药的研发、生产、销售。公司以市场导向下的处方药新产品创新仿制为研发方向，通过率先完成国际到期专利药或国内特色处方药的创新仿制以取得技术领先优势。公司主导产品分为三大类、五个品种，分别为肝胆疾病用药多烯磷脂酰胆碱注射液，特色抗感染用药注射用夫西地酸钠，肠外营养药转化糖注射液系列、注射用脂溶性维生素系列，全部系公司国内首家创新仿制。

所属板块

全A,山南地区,医药制造业,制药,西药

海思科:独辟蹊径,开拓市场

2012-01-16 08:55:15

公司此次发行A 股4010 万股,发行后总股本为40010 万股。公司第一大股东持股王俊民1.61 亿股,实际控制人为王俊民、范秀莲、郑伟。

公司主要从事化药制剂及原料药的研发、生产和销售,是我国高端肠外营养药领域的领导企业;公司主导产品之一——肝胆疾病用药多烯磷脂酰胆碱为国内独仿;特色抗感染用药夫西地酸钠为国内首仿,具有较强市场竞争力。

肠外营养药产品齐全,销售稳定:肠外营养药以10%以上的增速稳定增长,收入占总额的40%左右;多烯磷脂酰胆碱国内独仿:该药占我国肝胆用药10%以上,为肝胆疾病辅助治疗用药细分市场第一,公司为国内独仿,具有先发优势。

新产品储备丰富,续航业绩增长。2011年已有6个新产品获生产批件,3个预计在2012年上半年获批,处在不同阶段的在研产品多达30个,预计两年后会陆续增加业绩。

募投项目预计扩大未来发展空间。新产品生产基地,其中六个产品已获生产批件,预计投产两年后新产品上市销售会对业绩有明显贡献。另两个重点项目是公司主营产品多烯磷脂酰胆碱和夫西地酸钠的扩产,预计三年达到满产,产能分别由目前的8吨和2吨扩增到33吨和9吨。

这两种药品占公司销售收入的50%,原有产能利用率已接近饱和,募投项目投产后,将解决公司的产能瓶颈。

盈利预测及估值。根据公司未来产品亮点,预计公司2011-2013年EPS分别为0.79元、0.86元和1.01元;我们认为公司的合理市盈率水平应在22-28倍之间。按照预测的2012年EPS计算,公司股票上市后的合理价值区间应在18.92-24.08元之间。

公司面临的主要风险:主导产品被进一步仿制的风险;募投项目风险;业务合作的风险;高速成长的管理风险;药品价格继续向下调整的市场风险;税收优惠和财政补贴政策变化的风险。

研究员：彭晓 所属机构：天相投资顾问有限公司

海思科:小型特色专科用药企业

2012-01-10 11:44:12

海思科(002653)主要从事化药制剂及原料药的研发、生产和销售,在肠外营养药、特色抗感染用药以及肝胆疾病用药领域居于国内领导地位。2010年营业收入5.82亿,2008年至2010年复合增长率27.3%;2010年净利润3.06亿,2008年至2010年复合增长率23.8%。

海思科的竞争优势是较强的研发能力和资源整合能力。公司以首仿药为立足点,在肠外营养、肝胆和抗感染用药三大用药领域建立起一定的优势,在研产品有33个,其中1类新2个,2类新药1个,3类新药21个;公司将生产外包,合作方在其技术支持下进行生产,公司则负责全国总经销,并专注学术推广,拥有较强的资源整合能力。

募集资金主要用于解决产能瓶颈。公司本次拟公开发行4010万股,计划募集资金6.47亿元。募集资金拟投资于新产品生产基地建设项目、多烯磷脂酰胆碱原料药扩产项目、夫西地酸钠原料药扩产等项目。我们认为,公司主导产品在细分领域拥有优势,未来解决产能瓶颈后,有望实现快速成长。

合理申购价格。我们预测公司2011-2013年EPS为0.76,0.90和1.07元,给与2011年25至30倍PE,合理价格区间为19-22.8元。目前20元的发行价,基本合理。

风险提示:抗生素限用导致收入下滑;药品降价风险;合作企业违约等。

研究员：王晞 所属机构：兴业证券(601377)股份有限公司

海思科:金彩新股定位

2012-01-10 10:45:56

盈利预测

公司目前主营业务是立足于市场导向的处方药新产品创新仿制,以化药制剂及原料药的研发、生产、销售为主营业务。我们综合参考医药类上市公司以及近期上市的中小板股票的估值水平,结合公司目前的基本面以及未来的发展前景,我们认为其合理的估值区间应为22-28倍,按照2011年预测每股收益0.75元计算,对应的目标价格区间应为:16.5元-21元。

研究员：世纪证券研究所 所属机构：世纪证券有限责任公司

海思科新股报告

2012-01-10 08:35:29

盈利预测及估值

现有主导产品保持稳定增长,毛利率维持现有水平。其中2011年夫西地酸钠受到行业政策性的影响,增速有所下滑;2012年转化糖注射液系列在新品种进入地方医保的推动下,将有所提速。公司产品梯队的延续成长性的关键,站在当前时点,已上市的中长链脂肪乳、那美芬等经过市场培育期,有望在2012年后实现快速发展;而复方维生素注射液(13)、马尼地平片、精谷氨酸等新药在2012年获得生产批件的可能性较大,因此,2012年后公司新品种的不断上市将成为业绩迎来向上拐点的驱动因素。

研究员：刘华 所属机构：国信证券股份有限公司

海思科:立足于处方药创新仿制的公司

2012-01-06 16:27:55

公司立足于处方药的创新仿制。公司前身为西藏康欣药业有限公司,成立于2005年。公司立足于处方药新产品创新仿制,是我国高端肠外营养药领域的领导企业,并在肝胆疾病用药领域和特色抗感染用药领域具有较强市场竞争力。公司为西藏自治区2010年度纳税百强企业第一名。

我们预计现有产品平稳增长。公司主导产品包括三大类、五个品种。

(1)肝胆疾病用药多烯磷脂酰胆碱注射液。我们认为公司市场份额较高(约40%),经过了2008-2010年的高速增长后,增速可能会相对平稳。

(2)特色抗感染用药注射用夫西地酸钠。公司市占率约60%,2011年受抗生素政策影响负增长,我们预计2012-2013年恢复性增长

(3)肠外营养药:(a)转化糖注射液。公司市占率约40%,2011年受医保因素影响增速下滑,预计2012年恢复性增长。(b)注射用脂溶性维生素I型、©注射用脂溶性维生素II型。我们认为增速能够保持在20%左右。

在研产品是公司潜在增长点。在研产品中,最先上市的仍然集中在原有领域(肠外营养药、抗感染领域等)。新进入领域(糖尿病用药和心脑血管用药)正在进行临床研究、准备生产注册申请的重点项目,短期影响较小;中长期来讲,两个领域各出现过亿品种的可能性较大。2013年可能是新产品集中上量期。

营销模式为代理制,代理商质量在提高。公司营销模式为代理制,维护和管理代理商是重要工作。从代理商的数量和平均销售额可以发现,公司正在从原来的广招商向重点维护优质代理商转变,公司的代理商质量在提高。 .

募投项目提高公司综合竞争力。公司本次发行4010万股,募投项目涉及生产、研发、销售各环节,预计总投入7.12亿元,我们认为能够提升公司综合竞争力。

建议“申购”。我们预计公司2011-2013年EPS分别为:0.77元、0.95元、1.17元。根据可比公司估值及公司成长性,给予2012年20-25倍PE,合理价值区间为19.00-23.75元,发行价为20元,建议“申购”。

主要不确定因素。

(1)随着市场进入者的增加,公司原有产品市场份额下降的风险;

(2)发改委降低公司主要产品最高零售价的风险;

(3)新产品推出不达预期的风险。

研究员：丁频 所属机构：海通证券(600837)股份有限公司

海思科IPO投资价值分析报告:具有独特经营模式的新药仿创专家

2012-01-05 14:22:09

独特的“自主研发、生产外包、代理销售”经营模式:公司是国内最大的肠外营养用药生产企业,产品线覆盖肠外营养、肝胆以及抗感染用药,并逐步向心脑血管以及糖尿病等领域延伸。研发上立足国内化学处方药的仿创,过去已累计自主开发上市首仿药物18个;生产上委托予天台山与美大康,选择轻资产模式;

销售上进行精细化招商模式,代理商超过1000家。

财务分析:2010年实现收入、净利润5.8亿元、3.1亿元,同比增长20%、8%,多烯磷脂酰胆碱、注射用夫西地酸、转化糖和注射用脂溶性维生素收入占比26%、21%、17%和17%,综合毛利率65.7%,营业费率、管理费率3.5%和11.2%,净利率高达52.6%,无应收款及借款。根据所得税、流转税上缴情况享受财政补贴,营外收入0.63亿元,占净利润的20%,剔除后净利率为41.8%。

研发实力突出,储备产品丰富:研发中心120余人,过去累计成功开发26个品种,其中首仿上市占70%。目前储备产品合计32个,1类新药2个,2类新药1个,3类新药21个。我们看好复方维生素注射液(13)、精氨酸谷氨酸盐注射液、盐酸马尼地平片和脂肪乳氨基酸(17)葡萄糖(11%)注射液(三腔袋)。

增长点分析:1、主力品种稳定增长,其中转化糖电解质注射液新进入22省医保目录有望高速增长;2、二线品种高速增长,市场格局较好的纳美芬注射液、中/长链脂肪乳注射液和复方氨基酸注射液(18AA-VII) 经过2~3年的市场培育,进入快速增长期;3、复方维生素注射液(13)预计12年上半年国内首家上市,集合水溶、脂溶性维生素优势,有望快速上量,其他产品也将陆续上市。

发行与募投项目分析:拟发行4010万股,募集资金6.5亿元,投向新产品生产基地建设、多烯磷脂酰胆碱、夫西地酸原料药扩产、研发中心建设、新产品开发以及营销网络拓展等6个项目。

盈利预测与询价建议:预计11~13年收入同比增长3%、26%和23%,净利润增长2%、30%和24%,实现EPS 0.78元、1.01元和1.25元。基于公司的产品储备以及良好的盈利能力,我们给予12年23~28倍预测PE,建议合理询价区间23.23~28.28元。

风险提示:西藏优惠政策的变化将影响公司盈利能力;代理制销售模式下产品的生命周期相对偏短。

研究员：李珊珊，徐列海 所属机构：招商证券(600999)股份有限公司

海思科:稳健成长的专科化学首仿药企业

2012-01-05 10:47:02

建议询价区间:20-25元

根据盈利预测假设,我们预计公司2011-2013年摊薄后的EPS 分别为0.79/1.00/1.28元,净利润增速分别为2.88%/27.08%/27.99%。根据已有化学制剂主要要上市公司的估值情况及相对估值法,我们以2012年20-25倍给公司估值,建议的询价区间为20-25元。

研究员：贺菊颖 所属机构：广发证券(000776)股份有限公司

海思科:经营模式独特、在肠外营养、肝胆、抗感染领先的公司

2012-01-05 09:11:50

专注于高端肠外营养、肝胆、抗感染领域

公司主要从事化药制剂及原料药的研发、生产、销售,在高端肠外营养药、肝胆疾病用药和特色抗感染用药方面具有较强的市场竞争力。公司专注于药品研发与流通环节,由合作方申请产品生产批件并进行生产,公司负责总经销,以区域代理销售模式进行销售。此外,公司还自主生产多烯磷脂酰胆碱原料药、夫西地酸钠原料药和其他化药制剂产品。

公司竞争优势突出

公司主要的竞争优势是:1)研发优势;2)产品优势;3)销售网络管理控制优势;4)信息管理优势。

上市6个月内的估值区间为25.24-30.28元

我们认为给予公司11年每股收益35倍市盈率这一稍高于可比公司平均的估值水平较为合理,以该市盈率为中枢且正负区间为20%的公司合理估值区间为25.24-30.28元,相对于2010年的静态市盈率(发行后摊薄)为33.03-39.63倍。

建议询价区间为22.72-27.25元

近期医药类中小板新股上市首日的平均涨幅为23.10%,目前股价距其发行价的平均累计溢价率为-1.99%,发行价对应折扣率为-2.04%。

综合考虑公司基本面、同行业上市公司的估值以及近期新上市股票估值情况,我们建议选取10%的折扣率,对应的询价区间为22.72-27.25元,相对于2010年的静态市盈率(发行后摊薄)为29.72-35.67倍。

研究员：赵冰 所属机构：上海证券有限责任公司

海思科新股分析报告:坚定做仿药的药品供应商

2012-01-05 09:03:33

公司是以仿制药为主的药品供应商。公司发展战略明确,坚定以仿制药为自己的发展方向。

目前公司已经是国内最大的肠外营养用药企业和国内第五的肝胆用药企业。

公司现有品种具有优势,储备品种丰富。公司的肝病用药多烯磷脂酰胆碱是公司的拳头品种,也是一种类“中药注射剂”,具有较高的技术门槛。公司正在将此药往其他肝病适应症上推广。

公司的肠外营养用药品种齐全,转化糖注射液是公司的首仿产品,公司在国内率先提出了转化糖对胰岛素抵抗患者的营养治疗作用。公司的抗生素用药夫西地酸钠,也为公司首仿品种,目前由于受到抗生素限用的影响,增速有所减缓。

公司的储备品种繁多。在肝病领域,开拓了精氨酸谷氨酸,在肠外营养用药领域,开拓了复方氨基酸(18AA-VIII),中长链脂肪乳等产品。除了原有领域,公司还进军心脑血管,糖尿病等大病种,慢性病领域。储备品种有马尼地平,氯乙酰左卡尼汀等。这些品种如果进展顺利将陆续在2012-2013年放量,贡献利润。

公司采用轻资产模式,创新模式有待检验。公司将生产外包,主抓研发和销售。公司这种轻资产模式在国内企业中比较少见。从公司目前的运营状态看,公司和生产商的合作关系良好,公司的轻资产模式可以节约公司的运营成本,但随着公司规模的扩大,该模式还需实践的检验。

公司募投项目丰满公司实力。公司本次募投项目是建设新产品生产基地,多烯磷脂酰胆碱原料药扩产项目,夫西地酸钠原料药扩产等六个项目,拟募资金6.47亿元。

风险提示:1、新药研发失败的风险以及公司的产品被进一步仿制的风险;2、新产品市场推广不顺利的风险;3、生产外包过程控制的风险;4、公司税收优惠和政府补贴政策改变风险。

盈利预测及估值分析。公司未来三年的营业收入分别为5.99,7.04和8.72亿元;公司净利润分别为3.10,3.70,4.71亿元;摊薄后每股收益分别为0.78,0.92和1.18元。予海思科20-25倍市盈率,按照公司2012年的盈利预期,公司的合理价值区间在18.48-23.10元。公司是以仿制药为主的药品供应商。公司发展战略明确,坚定以仿制药为自己的发展方向。

目前公司已经是国内最大的肠外营养用药企业和国内第五的肝胆用药企业。

公司现有品种具有优势,储备品种丰富。公司的肝病用药多烯磷脂酰胆碱是公司的拳头品种,也是一种类“中药注射剂”,具有较高的技术门槛。公司正在将此药往其他肝病适应症上推广。

公司的肠外营养用药品种齐全,转化糖注射液是公司的首仿产品,公司在国内率先提出了转化糖对胰岛素抵抗患者的营养治疗作用。公司的抗生素用药夫西地酸钠,也为公司首仿品种,目前由于受到抗生素限用的影响,增速有所减缓。

公司的储备品种繁多。在肝病领域,开拓了精氨酸谷氨酸,在肠外营养用药领域,开拓了复方氨基酸(18AA-VIII),中长链脂肪乳等产品。除了原有领域,公司还进军心脑血管,糖尿病等大病种,慢性病领域。储备品种有马尼地平,氯乙酰左卡尼汀等。这些品种如果进展顺利将陆续在2012-2013年放量,贡献利润。

公司采用轻资产模式,创新模式有待检验。公司将生产外包,主抓研发和销售。公司这种轻资产模式在国内企业中比较少见。从公司目前的运营状态看,公司和生产商的合作关系良好,公司的轻资产模式可以节约公司的运营成本,但随着公司规模的扩大,该模式还需实践的检验。

公司募投项目丰满公司实力。公司本次募投项目是建设新产品生产基地,多烯磷脂酰胆碱原料药扩产项目,夫西地酸钠原料药扩产等六个项目,拟募资金6.47亿元。

风险提示:1、新药研发失败的风险以及公司的产品被进一步仿制的风险;2、新产品市场推广不顺利的风险;3、生产外包过程控制的风险;4、公司税收优惠和政府补贴政策改变风险。

盈利预测及估值分析。公司未来三年的营业收入分别为5.99,7.04和8.72亿元;公司净利润分别为3.10,3.70,4.71亿元;摊薄后每股收益分别为0.78,0.92和1.18元。予海思科20-25倍市盈率,按照公司2012年的盈利预期,公司的合理价值区间在18.48-23.10元。

研究员：李项峰 所属机构：德邦证券有限责任公司

海思科新股IPO询价定价分析报告:专注新药仿创,定位特色外包

2012-01-05 08:10:14

专注于市场导向的仿创企业。公司立足于市场导向的处方药新产品创新仿制,主营化学药和原料药,是我国高端肠外营养药领域的领导企业,在肝胆用药领域和特色抗感染用药领域具有较强竞争力。

主业经营稳健,充分享受政府补贴。2008年到2010年,公司主营从3.59亿增长到5.82亿,复合增长率达27.3%;净利润从1.95亿元增长到3.06亿元,复合增长率达25.2%。公司营业外收入占净利润比重接近30%,基本来自当地山南地区的财政补贴。

立足三大专科领域,正在拓展心血管、糖尿病。公司肠外营养、肝胆、抗感染用药三大类贡献85%以上的收入和利润。其中多烯磷脂酰胆碱注射液收入是驱动公司业绩增长的主要产品,预计未来保持稳定增长;脂溶性维生素系列近两年毛利占比稳步提高,看好复方维生素系列的市场前景。此外,公司在心血管、糖尿病领域的新药也即将进入收获期,进一步打开公司业绩向上通道。

公司竞争优势在于特色化的研、产、销模式。公司是坚持以新产品研发作为企业发展核心驱动力,拥有在研品种33个。公司生产外包模式有利于减轻资金压力,轻装前行。公司虽采用代理制模式,但非常重视学术推广,而且拥有一定的渠道掌控能力,主导产品先款后货的方式使得公司应收账款周转率异常出色。

合理询价区间为20.72~24.55元。公司本次计划发行4,010万股,募集资金主要用于扩大主导产品的原料药产能以及新产品的研发。按照公司现有产品的市场情况以及新产品的上市预期,我们预计公司2011年净利润在3.07亿元,对应eps为0.77元,按照2011年27-32倍的市盈率,合理询价区间为20.72~24.55元。

研究员：李秋实，易镜明 所属机构：国泰君安证券股份有限公司

海思科:拥有多个首仿产品的化学制剂新秀

2012-01-04 15:08:04

致力于专科药仿创的新秀

公司致力于的化学药的专科处方药仿创。公司当前开发的主导产品包括三大类、五个品种,分别为肝胆疾病用药多烯磷脂酰胆碱注射液,特色抗感染用药注射用夫西地酸钠,肠外营养药转化糖注射液、注射用脂溶性维生素I型和II型。

产品立足肠外营养、肝胆和抗感染用药,向心血管和糖尿病类延伸

公司在肠外营养、肝胆和抗感染用药三大领域拥有多个首仿品种,并在相应细分市场处于领先地位。目前多烯磷脂酰胆碱正在进行肝损新适应症推广,预计未来保持稳定增长。肠外营养用药转化糖系列因为医保控费增速下滑,而注射用脂溶性维生素则继续保持快速增长。公司在肠外营养用药临床产品储备丰富,中/长链脂肪乳注射液处于放量增长阶段,复方维生素注射液(13)和复方维生素注射液(3)有望12年获批。夫西地酸钠因为发改委降价和限抗11年收入下降,12年预计保持平稳。公司还拥有氯乙酰左卡尼汀、吡格列酮格列美脲等多个心脑血管、糖尿病类新品,未来产品的治疗领域还将继续延伸。

募投项目分析

公司拟公开发行4010万股,计划募集资金6.47亿元。募集资金拟投资于新产品生产基地建设项目、多烯磷脂酰胆碱原料药扩产项目、夫西地酸钠原料药扩产项目、研发中心建设项目、新产品开发项目以及营销网络拓展项目。

风险提示

主导产品被进一步仿制风险;夫西地酸钠继续下滑风险;合作违约风险。

给予公司合理估值区间23.10~24.64元

我们预计11~13年公司收入增长4.8%、19.9%和19.8%,归属于母公司净利润增长1.2%、27.4%和20.4%,摊薄后EPS 0.77、0.99和1.19元。公司

致力于专科处方药新产品的创新仿制,在高端肠外营养药、肝胆疾病用药和特色抗感染药领域拥有较好的技术和产品积累,未来还将向心脑血管和糖尿病等新领域延伸。公司当前产品梯队合理,12年之后新产品陆续上市,将是公司中长期持续发展的基础。目前A股可比专科药上市公司11PE均值为34X,我们给予公司合理价区间23.10~24.64元,相当于11PE 30~32X。

研究员：丁丹，贺平鸽 所属机构：国信证券股份有限公司

海思科:着重于首仿的仿制药企业

2011-12-30 17:27:03

管理层控股的民营药企

公司主营业务为化学药制剂及原料药的研发、销售。公司强调以市场导向下的处方药新产品创新仿制为研发方向,通过率先完成国际到期专利药或国内特色处方药的创新仿制以取得技术领先优势。董事长王俊明直接持有公司16,135万股,并通过天河广诚间接持有公司1,756.8万股,共占发行后股份总数的44.72%,是公司的实际控制人。

全球仿制药行业扩容在即,公司或将受益

2012年,仿制药的浪潮即将到来,国际重磅药物的专利到期,仿制药以其相对简易的研发过程及低廉的价格将迅速占领市场,中国制药企业面临着全球仿制药迅速发展的大好机遇。公司历来注重创新仿制,目前已经具备较强的研发能力,从2000年至今,公司累计开发新药22个,获发明专利3项,已经具备一定的研发能力,在未来仿制药迎来迅猛发展的大环境下,公司拥有丰富的产品储备,有望受益。

主导品种目前市场份额较大,产品储备丰富

公司目前研究开发的主导产品包括三大类、五个品种,分别为肝胆疾病领域的多烯磷脂酰胆碱注射液、特色抗感染用药注射用夫西地酸钠以及肠外营养药转化糖注射液系列、注射用脂溶性维生素。公司产品均为首仿,目前竞争程度有限,在其细分领域市场份额已经前列,2011年上半年占主营业务的81.04%。公司产品梯队合理,如复方氨基酸、中长链脂肪乳处于市场导入期,另外公司还将涉足心脑血管和糖尿病领域。

公司收入稳步增长,利润率高于行业平均水平

公司营业收入主要来源于主营业务,2008年到2011年上半年,公司营业收入平稳增长,由2008年的3.53亿增长到2010年的5.82亿,复合增速达到27%,2011年上半年营业收入达到2.57亿元。净利润方面,2008-2010年间的复合增速达到25%。2008年-2011年上半年公司一直享有稳定的财政补贴,以区域经销商代理为主的销售模式使得销售费用率明显低于行业平均,净利率明显高于行业平均。

募投项目用于产能扩建

本次拟发行4,010万股,募集资金拟投主要用于新产品生产基地建设项目、多烯磷脂酰胆碱原料药扩产项目、夫西地酸钠原料药扩产项目。募投项目的顺利实施将进一步提升公司研发能力,保证公司现有主导产品的市场份额和盈利能力持续增长,不断增强公司核心竞争力和持续经营能力。

预计2011-2012年EPS分别为0.78元和0.95元,建议询价区间在19.50元至23.4元

公司以市场导向下的处方药创新首仿为研发方向,主导产品均系国内首仿产品,具备较强竞争力,目前在各自细分市场处于龙头地位。在未来几年,国际仿制药专利到期会步入高峰,公司储备产品丰富,有望受益。预计公司2011-2013年EPS 分别为0.78元、0.95元和1.17元,按照2011年25-30倍市盈率,建议询价区间在19.50元至23.4元。

研究员：刘元瑞 所属机构：长江证券(000783)股份有限公司

海思科:市场导向的创新仿制企业

2011-12-30 10:34:27

投资要点:市场导向的创新仿制企业。公司坚持市场导向的创新仿制研发,主导产品研发成功后,与天台山制药、美大康药业等合作,在公司技术支持下由合作伙伴申请产品生产批件并进行生产,公司负责产品的全国独家总经销。董事长王俊民、副总范秀莲和郑伟协议为一致行动人,合计持有发行后总股本的79.08%,为公司实际控制人,财务总监兼董秘邓翔等也持有少量股权。

l08-10年,收入与净利润稳步较快增长。08-10年,收入复合增长率27.3%,净利复合增长率23.8%,实现平稳较快增长。2011年上半年收入净利增长较缓,主要因为夫西地酸受降价与抗生素限用双重影响,收入下降幅度较大;转化糖列入新版医保,适应症受限;新品种尚未发力。多烯磷脂酰胆碱、转化糖、脂溶性维生素系列、夫西地酸钠是公司收入与毛利的主要来源。2010年毛利率下滑6.48%,主要是因为公司为迎合监管要求,终止了与沈阳欣博瑞的交易,沈阳欣博瑞采购产品的价格高于区域代理商的销售价格。

商业模式:立足首仿、生产外包、区域招商。海思科商业模式独特:研发立足首仿,产品议价能力强;生产外包,走轻资产道路;区域招商,覆盖全国的代理商网络。多拉司琼、纳美芬、中长链脂肪乳、复方氨基酸18-AAⅦ10、11年获批,12年将迎来快速增长期,多款潜力产品12、13年陆续上市,为后续发展提供充足后颈。

募投项目新建生产基地、完善研发、营销体系。公司募投项目主要用于新建新产品生产基地,完善研发与营销体系。生产基地的建成将使公司拥有部分复杂工艺品种生产能力,研发项目建设补强产品线,营销体系进一步发展,利于拓宽渠道。

合理申购价格22~25元。我们预测公司2011-2013年全面摊薄每股收益为0.79、1.00、1.21元,同比增长4%、26%、21%。考虑公司成长性和商业模式,我们认为公司估值水平为2012年22~25倍预测市盈率较为合理,建议询价区间22~25元。

特别提示:本报告所预测新股定价不是上市首日价格表现,而是在现有市场环境基本保持不变情况下的合理价格区间。

研究员：罗鶄 所属机构：申银万国证券股份有限公司

海思科投资价值分析报告:市场导向的新药高效创仿专家

2011-12-27 17:48:45

公司是以处方药新产品创新仿制为核心的专科用药企业。公司主要从事化药制剂及原料药的研发、生产和销售。公司是国内最大的肠外营养用药企业,国内第五的肝胆用药企业。2010年营业收入5.82亿,2008年至2010年复合增长率27%;2010年净利润3.06亿,2008年至2010年复合增长率25%。

主营业务分析:立足肠外营养、肝胆、抗感染,拓展心脑血管、糖尿病。公司转化糖首仿,正加快替代葡萄糖输液进程,明后年维持15%以上增速。国内脂溶性维生素企业少,公司首家创新仿制,复方维生素集水溶性、脂溶性维生素双重优势,国内首家研发,明年上半年将拿生产批文。肝病用药多烯磷脂酰胆碱是类中药注射剂,竞争对手难以仿制,适应症往肝损伤领域推广,未来3年增速稳定,精谷氨酸2013年上市后将逐步替代门鸟氨酸。氯乙酰左卡尼汀、吡格列酮格列美脲等心脑血管、糖尿病新品已取得临床批件,马尼地平作为新一代地平类药物,将抢占辉瑞明星产品诺活喜市场。

公司优势分析:研发高效,生产外包,学术营销。公司以市场导向下的处方药新产品创新仿制为研发方向,在研品种33个,1类新药2个,2类新药1个,3类新药21个。公司与业务合作方天台山和美大康合作,合作方在公司技术支持下取得药品生产注册批件并进行生产,公司负责产品的全国独家总经销。公司开展学术营销,帮助代理商培养500多个学术专员。

募投项目分析。本次发行计划募集资金6.47亿元,共投向6个项目,其中新产品生产基地建设项目、多烯磷脂酰胆碱原料药扩产项目、夫西地酸钠原料药扩产项目预计分别投入募集资金2.58亿元、1.08亿元、0.91亿元,建设期分别为3年、1年、1年,达产后年税前销售收入分别为8.57亿元、2亿元、1.3亿元,年增税后利润分别为1.45亿元、0.49亿元、0.31亿元。

风险因素。主导产品被进一步仿制的风险、药品降价风险、业务合作风险。

盈利预测和估值。我们预计公司2011-13年摊薄后EPS分别为0.78/1.02/1.34元(2010年EPS为0.76元)。相对估值法以2011年业绩的32-38倍估值得出公司合理估值区间为24.96-29.64元。DCF估值得出公司内在价值为26.32元。综合两种估值方法,合理估值区间为24.96-29.64元,对应2011年32-38倍PE。

研究员：李朝 所属机构：中信证券股份有限公司

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